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2007年06月28日 格林尼治标准时间09:34北京时间 17:34发表
港、沪、新——谁才是金融中心?
香港主权移交10周年专题
香港科技大学经济发展研究中心主任 雷鼎鸣教授

香港一向标榜自己是亚洲金融中心,在国际社会也得到肯定。但上海和新加坡都希望成为亚洲金融中心,那香港在这十年来的经济发展和政策,是否可以保住这个地位?有以下分析。

香港
香港是否一个称职的金融城市?

过去10年,香港的经济发生了很大的变化,如果要决定金融业的表现,便要看香港的人均收入,如以正式的汇率计算,应该大约是2.7万到2.8万美金,这是以正式汇率计算,如果以购买力评价来计算,香港的人均收入已达3万美金左右,在世界上是极高的标准,甚至比日本为高。

但有一个和香港营商环境有关的奇怪现象,和1997年比较,有,如果只是比较香港的GDP而不考虑物价的变化,实际人均GDP的上升是15%。这15%是以名义上GDP扣除消费物价指数,但政府发表的实质GDP数字,即是利用标准的计算法,把各种不同的生产成本和消费者物价计算在内,即所谓的评减物价计算,GDP便上升了40%。

香港10年来营商成平下降

这是因为在生产方面,营商的成本下降很多,从而拉低了整体的物价。对消费者而言,物价的水平有下跌,但下跌的幅度不是那么大。换言之,香港过去曾经经历过5年的通缩期,消费者的物价是跌了不少,但营商环境成本的下降更大。

在1997年,香港的营商环境被认为是昂贵的,这并不利于在国际上的竞争,以写字楼的租金为例,如果1997年的指数是100,那么到了2003年是约30,现在2007年的情况是1997年的7成左右,这便是说香港的竞争力便相形加强。

现在的薪水是较1997年的情况稍高一点,但总括而言,和1997年相比,香港在金融业方面的发展是更强。香港在这10年来,培养了大量在金融方面的人才。如香港的多间大学近年都有很多优秀的学生修读有关金融和经济的科目,和从事有关工作。

另一方面,香港也吸引了更多世界各地的专才,过去香港不是太愿意招请从大陆来的专才。但近年有改变,除了直接在中国直接聘请外,也会招请一些在外国读硕士或博士,而且在大陆长大的金融业专材。这些人对中国更熟悉,也有真正的国际训练,因此他们对打开香港金融市场有帮助。

中国股市
大陆机构利用香港面向国际融资。

更靠大陆融资

现在香港很大程度是靠大陆融资,这些机构利用香港面向国际融资。香港现在有很多红筹国企的重要原因,是在国际吸纳资金,这样的安排对这些公司是有好处,因为就算回归国内以A股上市也是更有声誉,有更多的公信力,所以对国内上市的股价更有帮助。

香港未来金融业发展是乐观的,在未来20年内对香港金融服务的需求会是现在的10倍至30倍。有这样的高增长是和中国有关的,中国在过去或现在的金融服务都是很落后的。当一个国家的经济发展到了一个阶段,对金融服务业的要求是会急剧上升,因为金融服务业需要资金来源,而资金分配正是所有资源分配中最重要的一环。 也正因为大陆仍然落后,所以香港在这方面可以有更大的贡献。而中国对金融服务业的需求将会远超GDP的上升速度。

现在中国股票市场的市值是15万亿人民币,和香港是差不多,但如果中国股市泡沫爆破后,市值会大幅下降,那和香港还是差很远。香港现在的股票市值是2003年的3.5倍,将来上升速度不一定这般快。

需要更多的金融专才

但如果要继续上升,香港便要设立条件。香港在过去10年是汇集了很多的人才,但香港金融业的总经济规模,和纽约金融业的经济规模相比只是很小。正因为相差这么远,因此有经济潜力,而且面对中国这般快的经济增长,中国的GDP在15年内将会超越美国。

所以虽然有上海的竞争,但如果香港可以抢占大部份的市场,香港金融业的经济规模将来可以迫近纽约和伦敦的规模,所以对人才方面的需求会更大,如美国金融业的人才来自全世界,如果不多吸纳人材,香港是没有条件和别地方竞争的。

新加坡
新加坡可以成为南亚、东盟、印度的金融业中心。

当人才不够,造成薪水过高,便会增加成本,那别人便会选择上海或新加坡,所以香港需要一些熟悉金融和大陆体制的人材,会计专家和经济学家。香港政府如果不放宽吸纳人才的政策,便会局限了金融服务业的发展。事实上,因为这些赚回来的钱也可以带动其他如服务业等行业以养活其他人,如促进中年人士就业。

新加坡历史和地理条件不及香港

新加坡条件不及香港,但她可以成为南亚、东盟、印度的金融业中心,在吸纳人才方面,新加坡做了很多正确和积极的政策,远比香港积极,但因为历史和地理等条件,香港的竞争力会大一些,如中国政府会选择香港或上海成为他的金融中心,而不是新加坡。

新加坡在过去把香港看成假想敌,他们做的是工业政策,即政府会牵头某些行业,而这些行业会发展快些。相比之下,香港的市场主导性会多些,但新加坡政府是想模仿市场,还希望可以比市场走快一些。

这在经济角度而言是对的,但因为过份倚赖政府,便失去了企业精神,新加坡经济自由度是想模仿市场,但新加坡的公关做得不错。在税制方面,新加坡已经减税,但仍然比香港为高。再者,在新加坡工作的雇员要参加中央公积金,要储蓄的比率很高,现在已有所放宽。

过去这样的情况是以低息贷款予政府,而新加坡政府便是用这些钱来低息补贴外资企业。因此外资在新加坡的回报会较当地公司高,所以国际金融机构对新加坡是很有好感的,但香港不会这样做。

亚洲发展火车头是中国,但中国不会找新加坡做金融中心,但当然会做一些姿态在新加坡投资,因为这样可以为香港和上海制造一些压力。

人民币自由兑换决定金融业发展

上海没有地理劣势,但人民币汇率是否自由能够自由兑换,对中国金融业发展有相当大的限制。我相信这个问题可以在5、6年内解决。但就算解决了,资金也不是可以即时流动。香港资金出入是没有限制,是世界上资金流动最自由的地方。

中国政府对放宽资金管制很担忧,可能是担心市场会有大波动,又或是认为某些贪官会把那些钱流出海外而不受监管。但其实这些担心是太过保守,香港这么多年的资金都是自由进出,但没有这些问题。

上海
人民币汇率是否自由能够自由兑换,对上海金融业发展有相当大的限制。

在可见将来,中国政府没有意思放宽管制,这样对香港的发展是有利,而且中国在法制和监管方面都比不上香港,这个距离并不是在10年至15年来可以减少。如有商业争拗要选择在那个法庭,大部份投资者会更相信香港法庭。

中国大陆有人才,但社会上思想开放和对国际的认知仍有一些差距,香港人较相信法治。

另一方面, 香港是世界5大银行中心之一,所以大陆的公司如果能够在香港上市会有帮助, 香港有300间国际银行的分行。中国目前对外资银行仍采取保护式主义,虽然有世界贸易组织,但中国大陆的银行会先占优势,外资银行要争夺市场并不简单。

国内银行表现牵制上海

过去因为计划经济,银行会分钱给蚀本的国企,于是造成呆坏账,对银行的发展造成大打击。中国有些银行的负债可以是资产总值的两三倍,近年因为中央政府把这些填债,而且上市后有市场的监管,所以情况有改善。但国有银行上市的资产比率是低的, 本来股价的波动是为显示银行表现的讯息,但对国有银行而言股价的波动不能反映真实的情况。

但香港没有个这个问题,中国相信干预经济,所以令股价大上大落,反令市场的波覆更大,这样政府的干预变成噪音。所以上海很难快速改善,硬件可能较易改善,但往往是牵涉国家是否放心让市场运作和私有权有关,因此上海要千方百计解决这些困难。这便给香港更多的时间去培养人才,当人才集中在一块地方,其他地方是很难与之竞争的。

香港金融业发展和回归没有非常密切的关系,但不是没关系,如近年来股票市值的增加,如果没有回归,那中国大陆不会让这般多的公司来香港上市,这是为香港的金融业发展作出很大的贡献。



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